變壓器主業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期,但投資收益大幅下滑拖累業(yè)績(jī)上半年變壓器產(chǎn)量4570 萬(wàn)kVA,同比增長(zhǎng)5%,變壓器收入達(dá)到25.65 億元,同比增長(zhǎng)47.54%,高于我們?cè)阮A(yù)測(cè)的40%的增長(zhǎng)率。主要原因是受益于電網(wǎng)投資加大,以及公司合肥、秦皇島變壓器產(chǎn)能的提升。在盈利能力方面,變壓器業(yè)務(wù)也繼續(xù)保持高毛利率水平,同比增長(zhǎng)0.40 個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。上半年,公司成功中標(biāo)葛滬直流綜合改造(三滬Ⅱ回直流)工程全線28 臺(tái)換流變壓器;嶺澳核電變壓器成功試驗(yàn)合格,標(biāo)志著天威掌握了核電產(chǎn)品的制造能力;此外,變壓器產(chǎn)品也逐步走向國(guó)際市場(chǎng)。
公司業(yè)績(jī)下滑主要受新能源業(yè)務(wù)拖累,由于多晶硅及太陽(yáng)能電池價(jià)格大幅下跌,兩家參股公司天威英利及新光硅業(yè)的業(yè)績(jī)下滑,造成投資收益同比下降。09 年上半年,天威英利主營(yíng)收入25.52億元,凈利潤(rùn)1.87 億元,貢獻(xiàn)投資收益4858 萬(wàn)元,同比減少75.0%。新光硅業(yè)主營(yíng)收入4.00 億元,凈利潤(rùn)1.07 億元,貢獻(xiàn)投資收益3828 萬(wàn)元,同比下降69.3%;二者合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益下降幅度高達(dá)72.77%,貢獻(xiàn)每股收益僅0.07 元。
09 年變壓器業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),光伏業(yè)務(wù)將走出低谷受益于電網(wǎng)投資繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)、特高壓電網(wǎng)以及智能電網(wǎng)的工程的啟動(dòng),未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)速度有望進(jìn)一步加快,我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年天威保變變壓器業(yè)務(wù)能夠保持35%以上增長(zhǎng)。而光伏業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)目前正在逐步走出低谷。多晶硅價(jià)格從上半年最低的50美元/公斤已反彈至目前的70 美元/公斤,太陽(yáng)能電池組件的需求有望隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而上升,同時(shí),國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)受政策的扶持有望啟動(dòng)。公司作為國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的上市公司,盈利水平有望在下半年快速提升。與此同時(shí),新津、樂(lè)山兩個(gè)多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)均可在四季度投產(chǎn),使得公司多晶硅產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)催化劑將從價(jià)格轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量。
在薄膜電池領(lǐng)域,子公司天威薄膜的非晶薄膜太陽(yáng)能一期工程已建成并投入使用,并于6 月25 日順利生產(chǎn)出第一批非晶硅單結(jié)薄膜太陽(yáng)能電池組件。09 年小幅量產(chǎn),預(yù)計(jì)10 年后開始貢獻(xiàn)利潤(rùn),產(chǎn)量達(dá)到50MW 左右,成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,貢獻(xiàn)利潤(rùn)還需等明年天威風(fēng)電公司在一期廠房投入使用的基礎(chǔ)上,目前二期廠房也基本建成,預(yù)計(jì)7 月中旬投入使用,屆時(shí)天威風(fēng)電公司將具備年產(chǎn)500 臺(tái)1.5MW 整機(jī)的生產(chǎn)能力;保定天威葉片有限公司已完成了部分生產(chǎn)廠房的建設(shè),目前具備了年產(chǎn)200 片風(fēng)電葉片的生產(chǎn)能力,其他主體建筑預(yù)計(jì)可于年底完工。在內(nèi)蒙君達(dá)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目中,天威風(fēng)電獲得首批33 臺(tái)訂單。
下調(diào) 09 年業(yè)績(jī)至0.83 元,增持評(píng)級(jí)
由于光伏業(yè)務(wù)的投資收益大幅下滑,我們下調(diào)公司09 年業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)為0.83 元。我們判斷09 年為公司近幾年的業(yè)績(jī)低谷,但長(zhǎng)期仍然看好公司的變壓器及新能源產(chǎn)業(yè),尤其是兩個(gè)3000 噸多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)、薄膜電池以及風(fēng)電項(xiàng)目10 年后開始進(jìn)入盈利期,成為新的盈利增長(zhǎng)亮點(diǎn),預(yù)計(jì)10 年、11 年的業(yè)績(jī)分別為1.10 元,1.48元,給予公司10 年40 倍市盈率,目標(biāo)價(jià)44 元,增持評(píng)級(jí)。
