中國西電發(fā)布2016年年度報告,公司2016年實現(xiàn)營收141.74億元,同比增長6.27%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.28億元,同比增長24.77%。

投資要點:

利潤增速遠超營收增速,公司盈利結(jié)構(gòu)進一步改善。公司報告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長6.27%;歸母凈利潤同比增長24.77%;凈資產(chǎn)收益率6.07%,上升1.09個百分點。我們認為,2016年公司盈利結(jié)構(gòu)進一步改善的主要原因有以下兩個方面:(1)海外業(yè)務(wù)毛利率大幅提升,2016年公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13.77億元,毛利率14.17%,較2015年大幅提升5.09個百分點;(2)由于產(chǎn)品自主化程度顯著提高,公司電力電子、工程及貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率30.27%,較2015年大幅提升10.82個百分點。

借助“一帶一路”東風,海外業(yè)務(wù)占比有望進一步提升。傳統(tǒng)電力設(shè)備企業(yè)受制于國網(wǎng)投資增速下降,紛紛實行“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略,但在整個“一帶一路”建設(shè)中電力設(shè)備企業(yè)仍舊算是一個“新來者”。未來我們認為特高壓及海外總包有望成為電力設(shè)備“走出去”的新亮點。從近期來看,國家電網(wǎng)將重點建設(shè)我國到中亞五國的輸電通道、俄羅斯、蒙古向我國的輸電通道以及我國與南部鄰國的輸電通道。公司在埃及與印尼設(shè)立的子公司西電EGEMAC高壓電氣有限公司(“西電埃及”)和西電印尼SAKTI有限責任公司(“西電印尼”)于2016年已經(jīng)部分并表,2017年有望使得公司海外業(yè)務(wù)占比進一步提升。

國內(nèi)特高壓項目如期推進,公司未來業(yè)績確定性提升。與市場普遍認為國網(wǎng)特高壓建設(shè)進度減緩不同,我們認為目前國網(wǎng)在特高壓直流方面的投資進度與預(yù)期相符。2016年國網(wǎng)實際投資同比增長10%,2017年國網(wǎng)計劃投資4657億元,較2016年計劃數(shù)同比增長6%。國內(nèi)特高壓方面2016年年內(nèi)有“三交一直”建成投產(chǎn),目前已有“六交五直”投運,2017年預(yù)計納入國家大氣污染防治行動計劃的“四交四直”將在年內(nèi)實現(xiàn)全部投運,即還有“錫盟-江蘇泰州±800kv直流”、“山西晉北-江蘇南京±800kv直流”、“上海廟-山東臨沂±800kV 直流”、“榆橫-濰坊1000kv交流”共計4條線路將在2017年建成投運。公司是國內(nèi)直流特高壓主要設(shè)備換流變和換流閥的主要廠商,17年3個直流特高壓項目建成投運將給公司業(yè)績帶來較高的確定性。