公司經營業(yè)績趨勢向上,特高壓業(yè)務收入增速突出: 公司2016 年實現營業(yè)收入96.07 億元,同比增長30.77%,歸母凈利潤8.69 億元,同比增長20.58%(其中四季度單季實現歸母凈利潤6.24 億元,同比增長12.36%),EPS0.86元,經營活動產生的現金流量凈額12.47 億元。同時公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利1.00 元。分業(yè)務方面,公司智能變配電系統、智能中壓供用電設備、直流輸電系統、智能電表、智能電源及應用系統、EMS 加工服務分別現收入38.01/17.35/15.92/12.14/8.97/3.68 億元,同比增長33.40/3.39/51.72/36.71/62.67/11.56%。其中增速最為突出的特高壓直流輸電類業(yè)務增速超50%,我們預計今年該部分業(yè)務望延續(xù)良好增速。
毛利率有所下滑,期間費用控制良好:公司2016 年綜合毛利率23.27%,同比下降4.69 個pct,主要系收入占比38.8%的智能變配電業(yè)務與收入占比14.3%的特高壓業(yè)務毛利率下滑較多所致。具體來看,公司智能變配電系統、智能中壓供用電設備、直流輸電系統、智能電表、智能電源及應用系統、EMS加工服務各自毛利率分別為24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%,較上年同期分別下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02 個pct。
我們預計在未來公司智能變配電業(yè)務望受益公司配網設備融資租賃模式的持續(xù)推廣(公司議價能力強,毛利率更高)與國網部分產品招標價格規(guī)則的調整(改為合理中標價模式)促其毛利率企穩(wěn)回升,同時特高壓業(yè)務有望拓展海外市場使其毛利率有上升預期,因此公司總體毛利率望穩(wěn)中有升公司2016 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動-0.86/-1.27/-0.13 個pct。整體期間費用率下降2.26 個pct,期間費用控制良好。
特高壓設備交貨大年,公司特高壓在手訂單充沛望優(yōu)先受益:公司是國內少數能夠同時生產特高壓最核心一次和二次設備的公司,質地優(yōu)良,科研實力優(yōu)秀(2016 年研發(fā)完成1000 千伏交流成套保護系統、 ±1100 千伏直流電流互感器和分壓器等)。一次設備方面,公司換流閥產品國內市占率超3 成;二次設備方面,公司與南瑞繼?；緝煞痔馗邏褐绷骺刂票Ｗo市場。目前公司在手訂單充沛,根據公司公告,2015 年底至今集團與公司累計中標酒泉-湖南和晉北-江蘇(10.35 億)、錫盟-泰州和上海廟-廣東(11.68 億),今年分別中標“扎魯特-青州”±800kV 特高壓直流工程”(9.48 億)、“渝鄂直流背靠背聯網工程”(10.46 億)、“滇西北至廣東±800kV 直流輸電工程”(5 億),合計金額約47億元,2016 年公司已確認15.9 億特高壓收入,根據工程進度預計剩余訂單將在今年集中確認,為業(yè)績明顯增長提供充分保障。
海外特高壓市場望提供增量業(yè)績:目前國網特高壓“四交五直”工程已經全部啟動,“十三五”期間,后續(xù)特高壓工程分三批建設“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。據我們測算僅“五交八直”特高壓建設就有望拉動超3000 億投資,其中設備投資超1700 億。同時海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場,4 條國際線路已規(guī)劃并逐步落地,國家電網針對我國向中亞五國的電力輸出也已有部署。公司作為國內特高壓直流設備龍頭,在巴西與巴基斯坦的直流特高壓線路中望所有斬獲。
配網租賃等新業(yè)務不斷推進,公司變配電業(yè)務增長潛力十足:公司產品涵蓋電力設備產業(yè)多個環(huán)節(jié),子公司珠海許繼的配電設備在市場口碑良好,據公司官網披露公司在變配電領域市占率近30%,產品實力過硬。目前基于電改放開增量配網背景與許繼集團對上市公司的大力支持,公司借助融資租賃等新業(yè)務形式,依托“ 設備+資本”優(yōu)勢,與集團聯動推廣配網融資租賃業(yè)務,望全面帶動公司產能釋放。同時公司配電設備業(yè)務同步受益能源局2016~2020 年1.7 萬億配網投資規(guī)劃利好,該部分業(yè)務增長潛力十足。
身為國網系電力設備廠商,國企改革預期正在升溫:中央經濟工作會議已明確要把混合所有制改革作為國企改革重要突破口,推動電力等領域改革邁出實質性步伐,國網亦表態(tài),計劃以抽水蓄能電站建設、增量配電投資業(yè)務放開、產業(yè)和金融單位等為重點,發(fā)展混合所有制,放大國有資本功能。公司作為國網系電力設備廠商,相關改革預期逐步升溫。
毛利率有所下滑,期間費用控制良好:公司2016 年綜合毛利率23.27%,同比下降4.69 個pct,主要系收入占比38.8%的智能變配電業(yè)務與收入占比14.3%的特高壓業(yè)務毛利率下滑較多所致。具體來看,公司智能變配電系統、智能中壓供用電設備、直流輸電系統、智能電表、智能電源及應用系統、EMS加工服務各自毛利率分別為24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%,較上年同期分別下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02 個pct。
我們預計在未來公司智能變配電業(yè)務望受益公司配網設備融資租賃模式的持續(xù)推廣(公司議價能力強,毛利率更高)與國網部分產品招標價格規(guī)則的調整(改為合理中標價模式)促其毛利率企穩(wěn)回升,同時特高壓業(yè)務有望拓展海外市場使其毛利率有上升預期,因此公司總體毛利率望穩(wěn)中有升公司2016 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動-0.86/-1.27/-0.13 個pct。整體期間費用率下降2.26 個pct,期間費用控制良好。
特高壓設備交貨大年,公司特高壓在手訂單充沛望優(yōu)先受益:公司是國內少數能夠同時生產特高壓最核心一次和二次設備的公司,質地優(yōu)良,科研實力優(yōu)秀(2016 年研發(fā)完成1000 千伏交流成套保護系統、 ±1100 千伏直流電流互感器和分壓器等)。一次設備方面,公司換流閥產品國內市占率超3 成;二次設備方面,公司與南瑞繼?；緝煞痔馗邏褐绷骺刂票Ｗo市場。目前公司在手訂單充沛,根據公司公告,2015 年底至今集團與公司累計中標酒泉-湖南和晉北-江蘇(10.35 億)、錫盟-泰州和上海廟-廣東(11.68 億),今年分別中標“扎魯特-青州”±800kV 特高壓直流工程”(9.48 億)、“渝鄂直流背靠背聯網工程”(10.46 億)、“滇西北至廣東±800kV 直流輸電工程”(5 億),合計金額約47億元,2016 年公司已確認15.9 億特高壓收入,根據工程進度預計剩余訂單將在今年集中確認,為業(yè)績明顯增長提供充分保障。
海外特高壓市場望提供增量業(yè)績:目前國網特高壓“四交五直”工程已經全部啟動,“十三五”期間,后續(xù)特高壓工程分三批建設“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。據我們測算僅“五交八直”特高壓建設就有望拉動超3000 億投資,其中設備投資超1700 億。同時海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場,4 條國際線路已規(guī)劃并逐步落地,國家電網針對我國向中亞五國的電力輸出也已有部署。公司作為國內特高壓直流設備龍頭,在巴西與巴基斯坦的直流特高壓線路中望所有斬獲。
配網租賃等新業(yè)務不斷推進,公司變配電業(yè)務增長潛力十足:公司產品涵蓋電力設備產業(yè)多個環(huán)節(jié),子公司珠海許繼的配電設備在市場口碑良好,據公司官網披露公司在變配電領域市占率近30%,產品實力過硬。目前基于電改放開增量配網背景與許繼集團對上市公司的大力支持,公司借助融資租賃等新業(yè)務形式,依托“ 設備+資本”優(yōu)勢,與集團聯動推廣配網融資租賃業(yè)務,望全面帶動公司產能釋放。同時公司配電設備業(yè)務同步受益能源局2016~2020 年1.7 萬億配網投資規(guī)劃利好,該部分業(yè)務增長潛力十足。
身為國網系電力設備廠商,國企改革預期正在升溫:中央經濟工作會議已明確要把混合所有制改革作為國企改革重要突破口,推動電力等領域改革邁出實質性步伐,國網亦表態(tài),計劃以抽水蓄能電站建設、增量配電投資業(yè)務放開、產業(yè)和金融單位等為重點,發(fā)展混合所有制,放大國有資本功能。公司作為國網系電力設備廠商,相關改革預期逐步升溫。
