:公司今日發(fā)布2013年年報,報告期實現(xiàn)收入71.55億元(YOY+8.2%),凈利潤5.23億元(YOY+57.5%),符合預(yù)期。展望未來,隨著公司柔性直流、換流閥資產(chǎn)注入完成,結(jié)合公司原有配電網(wǎng)與直流輸電業(yè)務(wù)的強勢地位,將形成以智慧配電網(wǎng)+直流輸電雙輪驅(qū)動的格局,業(yè)績高增長確定性非常高。
預(yù)計公司2014-2015年實現(xiàn)凈利潤11.70億元(YOY+123.7%,追溯調(diào)整后YOY+45.0%)、15.34億元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,當(dāng)前股價對應(yīng)14、15年動態(tài)PE為19X、15X,當(dāng)前股價并未反應(yīng)公司業(yè)務(wù)強勁增長預(yù)期,給予“買入"建議,目標(biāo)價44.0元(對應(yīng)2014年動態(tài)PE25X)。
13年營收同比增長8.2%,各項業(yè)務(wù)有分化:公司13年收入增長8.2%,各項業(yè)務(wù)有分化。受13年配網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃未及時出臺影響,配電網(wǎng)招標(biāo)情況不好,公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)收入39.96億元(YOY+7.9%);直流業(yè)務(wù)13年沒有新的招標(biāo)項目,全年實現(xiàn)收入7.78億元(YOY-27.9%)。智慧中壓供電設(shè)備和智慧電表領(lǐng)域,公司實現(xiàn)了較好的增長,分別實現(xiàn)收入10.51億元(YOY+23.1%)、7.98億元(YOY+64.5%)。
14年配網(wǎng)建設(shè)出臺,配網(wǎng)業(yè)務(wù)將有好的表現(xiàn):公司是國內(nèi)配電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈最全、總包能力最強企業(yè),通過山東省“三年三十億"的總包工程,在配網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)制高點。展望未來,國網(wǎng)配電規(guī)劃將于今年上半年出臺,預(yù)計全年配網(wǎng)投資規(guī)模1580億元(YOY+24%),其中配電自動化子領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)兩倍以上的高增長。公司作為業(yè)內(nèi)競爭力最強企業(yè)之一,將充分受益配網(wǎng)建設(shè)的興起,預(yù)計未來兩年配網(wǎng)凈利潤復(fù)合增速有望達到30%以上,是公司業(yè)績高增長的第一保障。
直流輸電業(yè)務(wù)預(yù)計新增訂單近40億元,保障了未來兩年業(yè)績:13年兩網(wǎng)未有直流項目招標(biāo),今年直流項目有望井噴。南網(wǎng)今年有兩條招標(biāo),其中一條已經(jīng)招標(biāo)(公司獲得了3億的訂單),另一條將于3月中下旬開標(biāo);國網(wǎng)要求爭取開工四條線路,我們預(yù)計能有三條路線招標(biāo)(酒泉—長沙;寧東-浙江;準(zhǔn)東—格爾木),國網(wǎng)的路線是800萬千瓦容量的,投資規(guī)模是南網(wǎng)320萬千瓦路線的3倍。此外,廈門還要建設(shè)一條柔性直流輸電線路(42億元投資)。綜合看,預(yù)計許繼14年高壓直流這塊的訂單會近40億元左右,基本保障了14-15年兩年的業(yè)績。
乘勢而上,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入開啟新增長極:公司資產(chǎn)注入于年初完成,通過向集團公司發(fā)行不超過1.38億股收購柔性輸電公司、許繼電源公司(75%股權(quán))、許繼軟件(10%股權(quán))、上海許繼(50%股權(quán))。柔性輸電公司目前在手未執(zhí)行訂單23.5億元,未來每年新增訂單約20億元,成為新的可靠增長極;許繼電源近年來受益電動汽車推廣,復(fù)合增長超50%,未來幾年也將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長步伐。從凈利潤貢獻角度看,我們預(yù)估注入資產(chǎn)2014-2015年分別貢獻凈利潤3.76、6.31億元,助力公司成長。
毛利率穩(wěn)定,費用率控制出成效:公司13年綜合毛利率26.8%,與12年持平,公司主要產(chǎn)品為智慧二次設(shè)備及智慧配用電,毛利率走勢大體穩(wěn)定。新注入業(yè)務(wù)直流輸電工程與電動汽車充換電設(shè)備門檻很高,毛利率保持在30%以上,未來公司毛利率仍將維持大體穩(wěn)定態(tài)勢;費用率看,自國網(wǎng)推動三集五大戰(zhàn)略以來,對旗下公司費用率控制提上日程。13年公司費用率15.1%,同比下降1.8個百分點,未來有望穩(wěn)中趨降。
預(yù)計公司2014-2015年實現(xiàn)凈利潤11.70億元(YOY+123.7%,追溯調(diào)整后YOY+45.0%)、15.34億元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,當(dāng)前股價對應(yīng)14、15年動態(tài)PE為19X、15X,當(dāng)前股價并未反應(yīng)公司業(yè)務(wù)強勁增長預(yù)期,給予“買入"建議,目標(biāo)價44.0元(對應(yīng)2014年動態(tài)PE25X)。
13年營收同比增長8.2%,各項業(yè)務(wù)有分化:公司13年收入增長8.2%,各項業(yè)務(wù)有分化。受13年配網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃未及時出臺影響,配電網(wǎng)招標(biāo)情況不好,公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)收入39.96億元(YOY+7.9%);直流業(yè)務(wù)13年沒有新的招標(biāo)項目,全年實現(xiàn)收入7.78億元(YOY-27.9%)。智慧中壓供電設(shè)備和智慧電表領(lǐng)域,公司實現(xiàn)了較好的增長,分別實現(xiàn)收入10.51億元(YOY+23.1%)、7.98億元(YOY+64.5%)。
14年配網(wǎng)建設(shè)出臺,配網(wǎng)業(yè)務(wù)將有好的表現(xiàn):公司是國內(nèi)配電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈最全、總包能力最強企業(yè),通過山東省“三年三十億"的總包工程,在配網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)制高點。展望未來,國網(wǎng)配電規(guī)劃將于今年上半年出臺,預(yù)計全年配網(wǎng)投資規(guī)模1580億元(YOY+24%),其中配電自動化子領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)兩倍以上的高增長。公司作為業(yè)內(nèi)競爭力最強企業(yè)之一,將充分受益配網(wǎng)建設(shè)的興起,預(yù)計未來兩年配網(wǎng)凈利潤復(fù)合增速有望達到30%以上,是公司業(yè)績高增長的第一保障。
直流輸電業(yè)務(wù)預(yù)計新增訂單近40億元,保障了未來兩年業(yè)績:13年兩網(wǎng)未有直流項目招標(biāo),今年直流項目有望井噴。南網(wǎng)今年有兩條招標(biāo),其中一條已經(jīng)招標(biāo)(公司獲得了3億的訂單),另一條將于3月中下旬開標(biāo);國網(wǎng)要求爭取開工四條線路,我們預(yù)計能有三條路線招標(biāo)(酒泉—長沙;寧東-浙江;準(zhǔn)東—格爾木),國網(wǎng)的路線是800萬千瓦容量的,投資規(guī)模是南網(wǎng)320萬千瓦路線的3倍。此外,廈門還要建設(shè)一條柔性直流輸電線路(42億元投資)。綜合看,預(yù)計許繼14年高壓直流這塊的訂單會近40億元左右,基本保障了14-15年兩年的業(yè)績。
乘勢而上,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入開啟新增長極:公司資產(chǎn)注入于年初完成,通過向集團公司發(fā)行不超過1.38億股收購柔性輸電公司、許繼電源公司(75%股權(quán))、許繼軟件(10%股權(quán))、上海許繼(50%股權(quán))。柔性輸電公司目前在手未執(zhí)行訂單23.5億元,未來每年新增訂單約20億元,成為新的可靠增長極;許繼電源近年來受益電動汽車推廣,復(fù)合增長超50%,未來幾年也將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長步伐。從凈利潤貢獻角度看,我們預(yù)估注入資產(chǎn)2014-2015年分別貢獻凈利潤3.76、6.31億元,助力公司成長。
毛利率穩(wěn)定,費用率控制出成效:公司13年綜合毛利率26.8%,與12年持平,公司主要產(chǎn)品為智慧二次設(shè)備及智慧配用電,毛利率走勢大體穩(wěn)定。新注入業(yè)務(wù)直流輸電工程與電動汽車充換電設(shè)備門檻很高,毛利率保持在30%以上,未來公司毛利率仍將維持大體穩(wěn)定態(tài)勢;費用率看,自國網(wǎng)推動三集五大戰(zhàn)略以來,對旗下公司費用率控制提上日程。13年公司費用率15.1%,同比下降1.8個百分點,未來有望穩(wěn)中趨降。
