摘要

十二五重輸輕配已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，十三五配網(wǎng)投資仍有萬億空間。①我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，但是十二五時期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。南方電網(wǎng)由于特高壓線路較少，五省電網(wǎng)覆蓋較多農(nóng)村山區(qū)，故配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。②我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%，南方電網(wǎng)占15%，獨立電網(wǎng)、地方管委會等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。國家電網(wǎng)配網(wǎng)設備招標約占其配網(wǎng)投資總額的10-15%，配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。③2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，2017年我們保守預計與2015年持平，根據(jù)《行動計劃》要求的2016-2020年累計1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時間累計投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場預期的3000億元配網(wǎng)投資仍有24%以上增速。

二次設備井噴，且招標額占比提升，或?qū)⒊蔀榕渚W(wǎng)投資的重點與機遇。①2017年國網(wǎng)配網(wǎng)設備招標中，一次設備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，2017年配網(wǎng)設備招標總額約224億元，同比減少約18%，主要是一次設備招標量下滑所致（一次設備招標總額占比89%，二次設備占比11%），我們認為一次設備下滑主要是因為《行動計劃》提出優(yōu)先升級一次設備，形成2015-16年一次設備招標高點。②但二次設備卻呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標量同比增速為141%、81%，二次設備井噴主要是因為《配電網(wǎng)行動計劃（2015-2020）》提出配電自動化覆蓋率“三年一倍”，2016年國家電網(wǎng)社會責任報告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動化覆蓋率38.26%，這一自動化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平，因此我們認為二次設備或?qū)⒊蔀槲磥韼啄昱渚W(wǎng)投資的重點與機遇。

國網(wǎng)系龍頭受益配網(wǎng)自動化覆蓋率的提升與二次設備的井噴式增長。2017年二次設備招標呈現(xiàn)井噴式增長，二次設備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點與機遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設備投資加速。國電南瑞2017年招標保持二次設備龍頭地位，二次設備市場份額居主導地位，2017年配/農(nóng)電自動化業(yè)務有望實現(xiàn)20%增長。許繼配網(wǎng)設備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標份額較多，許繼配網(wǎng)集采招標6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務貢獻穩(wěn)定增長。


1.近年我國配網(wǎng)投資已逐漸發(fā)生變化

1.1我國電網(wǎng)仍然是重輸輕配嗎？

1.1.1國家電網(wǎng)十二五已經(jīng)扭轉(zhuǎn)

十二五時期“重輸輕配”已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。配網(wǎng)建設主要涉及城市配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造、充換電站配網(wǎng)、分布式微電網(wǎng)等領域，我國電網(wǎng)投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況，由于國家電網(wǎng)并未披露投資的細節(jié)數(shù)據(jù)，因此行業(yè)一直有所謂“重輸輕配”的觀點，但是通過對《供電監(jiān)管報告》中披露的電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)在2011-12年國家電網(wǎng)220kV以下（注意不含220kV，即≤110kV的配網(wǎng)環(huán)節(jié)）的電網(wǎng)投資占比已經(jīng)超過50%，說明十二五時期“重輸輕配”的不平衡狀態(tài)已經(jīng)開始在扭轉(zhuǎn)。





  國網(wǎng)社會責任報告披露十二五配網(wǎng)投資占比超過50%。《國家電網(wǎng)2015年社會責任報告》披露，“2015年國家電網(wǎng)公司完成110~750kV電網(wǎng)建設投資超過1767億元”，750kV以上的特高壓電網(wǎng)投資額我們預計480億元（開工6條特高壓，單條線路200億元投資額，預計第一年投資40%），因此根據(jù)電網(wǎng)投資總額可匡算出2015年110kV及以下配網(wǎng)投資額約為2271億元，占比50%；同時《國家電網(wǎng)2015年社會責任報告》“十二五回顧”部分也有披露，“十二五期間配電網(wǎng)投入持續(xù)加大，110千伏及以下配電網(wǎng)投資占到電網(wǎng)總投資的52%”。
  
1.1.2南方電網(wǎng)配網(wǎng)占比向來較高

南方電網(wǎng)配網(wǎng)投資占比向來較高，十一五末期已超過50%。南方電網(wǎng)歷年社會責任報告均有披露各電壓等級的電網(wǎng)投資，2010年110kV及以下投資占比已達57%，十一五時期南網(wǎng)配網(wǎng)投資占比均值為42%。

 
1.2配網(wǎng)投資有多大，投到哪了？

我國配網(wǎng)投資中，國家電網(wǎng)公司占80%。以2016年電網(wǎng)配網(wǎng)投資額為例，國家電網(wǎng)2737億元、占80%左右，南方電網(wǎng)500億元、占15%左右，獨立電網(wǎng)、地方管委會等配網(wǎng)投資占3%-5%左右。



配網(wǎng)設備招標約占配網(wǎng)投資總額的10-15%。①國家電網(wǎng)2016年配網(wǎng)設備協(xié)議庫存招標總額約273億元，占2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資10%，2015年配網(wǎng)設備招標總額約265億元，占2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資12%；②此外，配網(wǎng)投資還涉及線路與材料（導線、水泥桿、絕緣子等）、EPC土建環(huán)節(jié)（設計/施工/監(jiān)理）、各地省網(wǎng)供電局/所自主招標的電網(wǎng)升級改造/擴容工程，以及電網(wǎng)中的信息通信軟件。③配網(wǎng)線路及材料占15%左右，EPC環(huán)節(jié)占50%左右，技改擴容部分10%，信息通信軟件類占10%左右。


1.3配網(wǎng)還有多少空間？增速幾何？

十三五時期考核的是配網(wǎng)“累計”投資，而非“年均”投資。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設改造行動計劃（2015-2020）》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計投資不低于1.7萬億元。因此行業(yè)通常有“年均配網(wǎng)投資3000億”的說法，但實際上，《行動計劃》只是提出2015年配網(wǎng)投資不低于3000億元，十三五時期的要求是累計投資而非年均投資。




  2018-2020年配網(wǎng)投資仍有萬億空間、年均投資3733億元，同比市場預期的年均3000億元投資仍有24%以上增速。①2015年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2271億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資342億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資2600億元，略低于之前規(guī)劃的3000億元，我們認為主要是《行動計劃》是當年7月發(fā)布的，因此實際投資相對于國網(wǎng)南網(wǎng)年初制定的建設采購計劃有所滯后；②2016年國網(wǎng)配網(wǎng)投資約2737億元，南網(wǎng)配網(wǎng)投資500億元，兩大電網(wǎng)公司總共投資3200億元，主要是《行動計劃》等政策指引帶來的配網(wǎng)投資熱潮，2017年我們保守預計與2015年持平，根據(jù)《行動計劃》要求的2016-2020年累計1.7萬億元投資，因此2018-2020年三年時間累計投資仍有1.12萬億元空間，年均3733億元，同比市場預期的3000億元配網(wǎng)投資將有24%以上增速。隨著2018年增量配網(wǎng)要實現(xiàn)試點項目地級以上城市全覆蓋，配網(wǎng)有望進入十三五收官投資熱潮。

 
發(fā)改委和能源局增量配網(wǎng)項目有望持續(xù)催化配網(wǎng)投資建設加速。增量配電網(wǎng)原則上指110千伏及以下電壓等級電網(wǎng)和220（330）千伏及以下電壓等級工業(yè)園區(qū)（經(jīng)濟開發(fā)區(qū)）等局域電網(wǎng)，不涉及220千伏及以上輸電網(wǎng)建設。2016年12月，國家發(fā)展改革委、能源局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范開展增量配電業(yè)務改革試點的通知》，確定延慶智能配電網(wǎng)等105個項目為第一批增量配電業(yè)務改革試點項目；2017年7月20日，兩部門發(fā)文組織開展第二批增量配電網(wǎng)業(yè)務改革試點，要求各地在8月11日之前報送3-5個增量配電試點項目；2017年11月發(fā)改委專題會表示將啟動第三批增量配網(wǎng)試點，2018年上半年實現(xiàn)地級以上城市全覆蓋。增量配網(wǎng)項目在全國如火如荼將持續(xù)推進配網(wǎng)投資建設。

 
2.全面解析國家電網(wǎng)2017年配網(wǎng)設備招標

配網(wǎng)設備主要包括10kV-110kV變壓器類（配電變壓器、箱式變電站、柱上變壓器成套設備）、10kV-20kV開關(guān)類（開關(guān)柜、隔離開關(guān)、負荷開關(guān)、斷路器）等一次設備，以及配電終端、配電主站、配電自動化等二次設備。


2.1配網(wǎng)設備招標的量價分析

在數(shù)量上，2017年一次設備招標略有下滑，二次設備井噴增長。通過對2017年全年國家電網(wǎng)配網(wǎng)設備協(xié)議庫存招標的梳理，我們發(fā)現(xiàn)2017年一次設備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，二次設備終端、主站同比增速為141%、81%。


在設備單價上，二次設備主站以及一次設備環(huán)網(wǎng)箱/柜、箱變單價較高。據(jù)國網(wǎng)招標中標設備數(shù)量以及各上市公司披露中標合同金額，我們將配網(wǎng)設備招投標單價整理如下，一次設備中，環(huán)網(wǎng)柜、環(huán)網(wǎng)箱/開閉所、箱式變電站單價較高，均超過11萬元每臺套；二次設備中，配電自動化主站單價較高，據(jù)積成電子中標的包2約3680萬元合同預計，主站單價為920萬元，配電終端（DTU&FTU）單價約為1.1萬元。
 


在配網(wǎng)設備集采招標總額上，2017年約224億元，同比減少約18%，主要是一次設備招標量下滑所致。2015年7月31日，國家能源局下發(fā)《配電網(wǎng)建設改造行動計劃(2015-2020)》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設改造投資不低于2萬億元，其中，2015年投資不低于3000億元，2016-2020年累計投資不低于1.7萬億元。

 

在配網(wǎng)設備招標結(jié)構(gòu)上，一次設備招標總額占比90%，二次設備占比10%。一次設備主要是變壓器類與開關(guān)類，二次設備主要是配電終端和主站。2017年一次設備招標總額201億元，占比90%，二次設備招標總額22億元，占比10%，二次設備招標總額略有上升，從2016年5%占比上升至10%。

 
2.2一次設備全年招標略有下滑

2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設備招標中，變壓器類招標量同比下降31%，其中配電變壓器（非晶+硅鋼）與柱上變壓器成套設備下滑明顯。


2017年國網(wǎng)配網(wǎng)一次設備招標中，開關(guān)類招標量同比下降17%，其中高壓開關(guān)柜與隔離開關(guān)略有下滑，環(huán)網(wǎng)柜招標數(shù)量同比減少近一半，環(huán)網(wǎng)箱/箱式開閉所同比略有上升。


《行動計劃》提出優(yōu)先升級一次設備，形成2015-16年一次設備招標高點。一次設備招標占比80%-90%，對全年配網(wǎng)招標及投資影響較大，2017年全年一次設備招標數(shù)量下滑，我們認為主要是一次設備在2015年配電網(wǎng)建設改造行動計劃》發(fā)布后形成了階段性一次設備招標高點，《行動計劃》提出要優(yōu)化升級配電變壓器，更新改造配電開關(guān)：

1.優(yōu)化升級配電變壓器。從配電變壓器研發(fā)、生產(chǎn)、使用等多個環(huán)節(jié)，運用政策引導和市場機制，促進高效節(jié)能配電變壓器的推廣應用，提高覆蓋率；大力推進老舊配變、高損配變升級改造，推動非晶合金變壓器、高過載能力變壓器、調(diào)容變壓器等設備的應用。逐步淘汰S7（S8）型高損耗變壓器。

2.更新改造配電開關(guān)。適應配電自動化及智能電網(wǎng)發(fā)展需求，推進開關(guān)設備智能化。提升配電網(wǎng)開關(guān)動作準確率，對防誤裝置不完善、操作困難的開關(guān)設備進行重點升級改造。開展開關(guān)設備核心技術(shù)與關(guān)鍵部件的技術(shù)研究，全面提升國產(chǎn)化率。2020年全面完成開關(guān)無油化改造，開關(guān)無油化率達到100%。

2.3二次設備全年招標井噴增長

2017年全年配網(wǎng)二次設備呈現(xiàn)井噴式增長。2017年配網(wǎng)二次設備中，配電終端（DTU與FTU）與主站同比2016年全年分別增長141%、81%。



二次設備井噴主要是因為《配電網(wǎng)行動計劃（2015-2020）》提出配電自動化覆蓋率“三年一倍”。①《行動計劃》提出持續(xù)提升配電自動化覆蓋率，中心城市（區(qū)）、城鎮(zhèn)地區(qū)推廣集中式配電自動化方案，合理配置配電終端，縮短故障停電時間，逐步實現(xiàn)網(wǎng)絡自愈重構(gòu)；鄉(xiāng)村地區(qū)推廣簡易配電自動化，提高故障定位能力，切實提高實用化水平；②《行動計劃》指出配電自動化覆蓋率要從2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自動化提升空間，在2014-16年二次設備招標平穩(wěn)的態(tài)勢下，2017-2020年二次設備逐漸擴大招標規(guī)模。




2016年國家電網(wǎng)社會責任報告披露年內(nèi)國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動化覆蓋率38.26%，這一自動化率低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。


3.國網(wǎng)系龍頭受益二次設備投資加速

2017年二次設備招標呈現(xiàn)井噴式增長，終端、主站2017年招標量同比增速為141%、81%，主要是因為《配電網(wǎng)行動計劃（2015-2020）》提出配電自動化覆蓋率“三年一倍”；且2016年國家電網(wǎng)城市配網(wǎng)配電自動化覆蓋率38.26%，低于南方電網(wǎng)各主要供電局的平均水平。因此我們認為二次設備有望成為未來幾年配網(wǎng)投資的重點與機遇，國網(wǎng)系龍頭受益二次設備投資加速。

3.1國電南瑞

南瑞保持配網(wǎng)二次設備龍頭地位。①2017年全年配網(wǎng)設備招標中，南瑞中標總額約為11億元，占2017年招標總額近5%的份額。②市場份額細分來看，南瑞二次設備市場份額較大，其中，2017年第一批招標中，南瑞主站中標份額48%，配電終端DTU中標份額21%，配電終端FTU中標份額12%；2017年新增批次招標中，配電終端DTU中標份額19%；2017年第二批招標中，故障指示器中標份額17%。




南瑞配/農(nóng)電自動化業(yè)務有望實現(xiàn)20%增長。①業(yè)務占比：電網(wǎng)自動化業(yè)務在重組前的國電南瑞中，收入占比約60%、利潤占比約80%，電網(wǎng)自動化包括調(diào)度自動化、變電自動化、配/農(nóng)電自動化和用電自動化四項；其中，“配/農(nóng)電自動化”2016年收入規(guī)模約為9億元，在電網(wǎng)自動化業(yè)務中占比約12%；②業(yè)務增速：僅考慮國網(wǎng)中標，國電南瑞配網(wǎng)中標總額約11億元（配網(wǎng)設備12個月交貨并確認收入，預計2016年確認60%約7億元），此外，若考慮南網(wǎng)約2億元中標規(guī)模、以及系統(tǒng)外訂單等約1-2億元收入，則2017年公司“配/農(nóng)電自動化”同比2016年9億元收入將實現(xiàn)20%增長。


3.2許繼電氣

許繼配網(wǎng)設備中，箱式變電站、配電終端DTU與高壓開關(guān)柜的中標份額較多。①2017年全年配網(wǎng)設備招標中，許繼中標總額約為6.1億元，占2017年招標總額近3%的份額。②細分來看，2017年第一批招標中，許繼箱式變電站中標份額近10%；2017年新增批次招標中，許繼箱式變電站中標份額也近10%，珠海許繼配電終端DTU中標份額16%；2017年第二批招標中，高壓開關(guān)柜中標份額16%，第二批許繼其他一二次設備中標份額較為分散。



許繼配網(wǎng)集采招標6億元將為變配電系統(tǒng)業(yè)務貢獻穩(wěn)定增長。許繼變配電系統(tǒng)業(yè)務營收占比40%，變配電系統(tǒng)業(yè)務中，配網(wǎng)相關(guān)一二次設備占60%，變電自動化產(chǎn)品占30%左右；許繼歷年配網(wǎng)集采招標規(guī)模為8-9億元，其中，國網(wǎng)集采6-7億元左右，2017年許繼全年配網(wǎng)中標金額6.1億元則較為穩(wěn)定。