根據(jù)《通知》，自4月20日起，跨省跨區(qū)送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎(chǔ)上，在貫徹落實(shí)國家能源戰(zhàn)略的前提下，按照“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”原則協(xié)商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價(jià)格，并建立相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
自“新電改9號文”發(fā)布后，多個(gè)配套文件相繼出爐。
上周五(5月8日)，國家發(fā)改委公布了配套文件中的第四個(gè)，《關(guān)于完善跨省跨區(qū)電能交易價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)。
上述《通知》明確，自4月20日起，跨省跨區(qū)送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎(chǔ)上，在貫徹落實(shí)國家能源戰(zhàn)略的前提下，按照“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”原則協(xié)商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價(jià)格，并建立相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
中國能源網(wǎng)首席信息官韓曉平在接受記者采訪時(shí)表示，《通知》強(qiáng)化了市場化的思路，對電網(wǎng)強(qiáng)勢的現(xiàn)狀形成了一定制約。但未來在實(shí)踐中還將遇到總量、排放控制等問題，仍需要進(jìn)一步完善細(xì)則。
第四個(gè)電改配套文件
今年3月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》(又稱“新電改9號文”)發(fā)布。作為統(tǒng)領(lǐng)新電改的原則性文件，“新電改9號文”需要配套政策才能切實(shí)落地。
發(fā)改委體改司巡視員王強(qiáng)曾介紹，所有配套措施將在2015年底前全部出臺(tái)，“近期就會(huì)出臺(tái)需求最急迫的六七個(gè)配套文件。”此次發(fā)布的《通知》是配套文件中的第四個(gè)。
多年來，我國電力分布不均。幾年前東部省份出現(xiàn)的“電荒”，還讓人記憶猶新，而電力資源豐富的西部省份卻仍被限電、窩電困擾。正因如此，跨省、跨區(qū)輸送電力不可避免，實(shí)現(xiàn)跨省、跨區(qū)電力交易的市場化也就至關(guān)重要。
2012年，原國家電監(jiān)委發(fā)布的《跨省跨區(qū)電能交易基本規(guī)則》規(guī)定，省級電網(wǎng)公司以及符合條件的獨(dú)立配售電企業(yè)和電力用戶，均可以作為跨省跨區(qū)電能交易購電主體，跨省跨區(qū)電能交易原則上均應(yīng)采取市場化的交易方式。
去年6月，國家能源局發(fā)布的《電力交易秩序駐點(diǎn)華中監(jiān)管報(bào)告》指出，在跨省區(qū)電能交易中存在省間輸電通道建設(shè)滯后、限制跨省區(qū)電能交易等問題，要建立和完善電力交易平臺(tái)，建立富余水電跨省消納補(bǔ)償機(jī)制。
配套措施仍需完善
此次發(fā)布的《通知》，再次將矛頭指向跨省跨區(qū)電力交易。韓曉平認(rèn)為，作為“新電改9號文”的配套文件，《通知》的執(zhí)行力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之前。
根據(jù)《通知》，自4月20日起，跨省跨區(qū)送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎(chǔ)上，在貫徹落實(shí)國家能源戰(zhàn)略的前提下，按照“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”原則協(xié)商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價(jià)格，并建立相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
同時(shí)，國家鼓勵(lì)通過招標(biāo)等競爭方式確定新建跨省跨區(qū)送電項(xiàng)目業(yè)主和電價(jià);鼓勵(lì)送受電雙方建立長期、穩(wěn)定的電量交易和價(jià)格調(diào)整機(jī)制，并以中長期合同形式予以明確。
國家已核定的跨省跨區(qū)電能交易送電價(jià)格，送受電雙方可重新協(xié)商并按照協(xié)商確定的價(jià)格執(zhí)行，協(xié)商結(jié)果報(bào)送國家發(fā)展改革委和國家能源局。送受電雙方經(jīng)協(xié)商后確實(shí)無法達(dá)成一致意見的，可建議國家發(fā)改委、能源局協(xié)調(diào)。
國家發(fā)改委和能源局將組織對跨省跨區(qū)送電專項(xiàng)輸電工程進(jìn)行成本監(jiān)審，并根據(jù)成本監(jiān)審結(jié)果重新核定輸電價(jià)格(含線損)。輸電價(jià)格調(diào)整后，同樣按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，將調(diào)整幅度在送電方、受電方之間按照1:1比例分?jǐn)偂?br />
與《通知》一同公布的，還有向家壩、溪洛渡和雅礱江等水電站跨省跨區(qū)送電價(jià)格協(xié)調(diào)結(jié)果。根據(jù)這一結(jié)果，幾家水電站向上海、浙江、廣東、江蘇四省(市)輸送的電價(jià)在每千瓦時(shí)0.45元左右。
“這個(gè)價(jià)格確實(shí)不高。”韓曉平分析稱，水電不涉及排放問題，相對容易協(xié)調(diào)。但未來實(shí)施過程中涉及到煤電傳輸，環(huán)境、總量控制等問題還需要進(jìn)一步解決
國電電力：14年扣非后業(yè)績同比降6.5%，但內(nèi)生增長較好
國電電力 600795
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬，沈濤，安鵬 撰寫日期：2015-04-02
14年業(yè)績同比降4.3%，源自于電量減少和所得稅增加。
公司14年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.1億元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考慮票據(jù)影響)，其中扣非后凈利潤54.9億元，同比回落6.3%，業(yè)績回落主要源自于上網(wǎng)電量同比減少2.0%以及所得稅同比增加6.6億元。公司單季度EPS 分別為0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度業(yè)績環(huán)比回落主要由于集中計(jì)提了4.6億元資產(chǎn)減值損失。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)。
因機(jī)組檢修和經(jīng)濟(jì)放緩，14年售電量同比回落2%。
公司14年累計(jì)完成發(fā)售電量1790億千瓦時(shí)和1698億千瓦時(shí)，同比分別減少2.1%和2.0%。境內(nèi)電廠全年平均利用小時(shí)為4538小時(shí)，較2013年減少397小時(shí)，其中火電機(jī)組利用小時(shí)為5125小時(shí)。
報(bào)告期內(nèi)，公司標(biāo)煤單價(jià)完成490元/噸，同比降低79元/噸?？紤]到目前煤價(jià)下行趨勢仍然延續(xù)，預(yù)計(jì)公司15年煤炭成本同比降幅有望超過30元/噸，從而可抵消1分左右的電價(jià)降幅。
公司內(nèi)生增長較為出色，15年裝機(jī)有望增長20%。
公司內(nèi)生增長較為出色，未來3年年均新增裝機(jī)有望達(dá)到500萬千瓦，其中15年有望新增投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模約在800萬千瓦左右，但由于投產(chǎn)時(shí)間普遍位于下半年，預(yù)計(jì)對15年業(yè)績貢獻(xiàn)增量有限。
公司大機(jī)組占比較高，有望受益發(fā)電側(cè)放開，給予“持有”評級
預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.328元、0.375元和0.454元，公司大火電機(jī)組占比較高(截止2014年末，公司60萬千瓦以上火電機(jī)組占比為57.3%，100萬以上機(jī)組占比為20.5%)，未來有望受益發(fā)電側(cè)放開，給予公司“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)和利用小時(shí)下滑幅度超預(yù)期。
長源電力：業(yè)績符合預(yù)期，小幅下調(diào)15年盈利預(yù)測，維持買入評級
長源電力000966
研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：梁鵬 撰寫日期：2015-01-29
投資要點(diǎn)：
事件：長源電力公布2014年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)計(jì)公司14年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期增長122%-143%。對應(yīng)凈利潤6.5-7.1億元，對應(yīng)EPS1.17-1.28元/股，符合申萬預(yù)期(1.24元/股)。
業(yè)績符合申萬預(yù)期。14年公司業(yè)績大幅增長主要原因：1)14年公司綜合入爐煤價(jià)同比下降約14%，減少燃料成本支出約5.0億元;2)上年公司進(jìn)行了小火電機(jī)組關(guān)停及資產(chǎn)處置，本年無此事項(xiàng)。13年公司關(guān)停3臺(tái)22萬千瓦火電機(jī)組，此舉減少公司13年利潤約4.0億元(綜合考慮拆除資產(chǎn)凈值和處置拆除資產(chǎn)收益)。
公司作為湖北省火電企業(yè)，有兩大區(qū)域特點(diǎn)：1)煤價(jià)高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運(yùn)輸，入爐煤價(jià)居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業(yè)績對煤價(jià)高彈性;2)受水電影響較大，湖北省水電裝機(jī)容量占全省發(fā)電裝機(jī)約65%，水電對省內(nèi)火電機(jī)組負(fù)荷的影響較大。
平臺(tái)整合作用有望推進(jìn)。公司于14年已完成漢新電廠45%股權(quán)受讓工作，國電集團(tuán)湖北省境內(nèi)僅漢川發(fā)電公司獨(dú)立于公司，由集團(tuán)持股100%，有望成為公司整合標(biāo)的的可能性較高。假設(shè)漢川發(fā)電資產(chǎn)注入(100%股權(quán))，屆時(shí)公司發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)到445萬千瓦，增幅近30%?？紤]漢川發(fā)電13年盈利情況(13年漢川發(fā)電完成發(fā)電量54億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.5億元，利潤總額3.7億元)，預(yù)計(jì)可增加公司凈利潤水平40%左右。
風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內(nèi)的10個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目前期，合計(jì)規(guī)劃裝機(jī)約50萬千瓦。其中，樂城山項(xiàng)目取得核準(zhǔn)，雙峰山、吉陽山項(xiàng)目取得路條。樂城山風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)裝機(jī)規(guī)模約4.8萬千瓦(23x0.21)，投資額4.3億元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年均盈利300萬元左右。
小幅下調(diào)15-16年盈利預(yù)測，維持‘買入’。受火電行業(yè)景氣度低迷和電價(jià)下調(diào)影響，暫不考慮小火電關(guān)停補(bǔ)貼和可能的資產(chǎn)注入，小幅下調(diào)15-16年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2014-16年公司可實(shí)現(xiàn)(歸屬上市公司股東)凈利潤分別為6.85、7.03和7.18億元，對應(yīng)EPS分別為1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，15年P(guān)E9.2倍，仍具有一定的估值安全邊際。小火電關(guān)停補(bǔ)貼有望于15年實(shí)現(xiàn)，可增厚當(dāng)年凈利潤1.5億元，對應(yīng)EPS0.27元/股。公司仍具估值優(yōu)勢，看好公司平臺(tái)整合作用的發(fā)展，維持‘買入’評級。
華能國際：一季度毛利率提升，凈利潤同比增兩成
華能國際600011
研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2015-04-22
結(jié)論與建議：公司今日發(fā)布2015年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入342.78億元，YOY-6.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤50.34億元，YOY+21.02%。
我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當(dāng)前A股對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，營收同比下降：公司一季度累計(jì)完成發(fā)電量825.45億千瓦時(shí)，同比增長6.81%，完成售電量779.92億千瓦時(shí)，同比增長6.64%，主要是來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)?？紤]幷購后統(tǒng)一口徑，公司一季度發(fā)電量同比降5%，并且由于去年9月份起上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.94分/千瓦時(shí)，導(dǎo)致公司一季度營業(yè)收入同比減少了6.42%。
煤價(jià)下跌，毛利率處歷史高位：公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤50.34億元，同比增長21.02%。凈利潤同比較大幅度增長的主要原因是，一季度煤價(jià)持續(xù)走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3個(gè)pct。一季度環(huán)渤海動(dòng)力煤平均價(jià)格比去年同期下降了近60元/噸，預(yù)計(jì)二季度仍將繼續(xù)處于低位。但自4月20日起，由于煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)2分錢/千瓦時(shí)，我們預(yù)計(jì)全年公司毛利率將回落至25%左右，與去年基本持平。
裝機(jī)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先：截至2014年末公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為7048萬千瓦，其中清潔能源比例為12.08%，公司規(guī)劃到2015年底，可控發(fā)電裝機(jī)容量將突破8000萬千瓦，同比增加13.5%。公司電源結(jié)構(gòu)以火電機(jī)組為主，其中超過50%是60萬千瓦以上的大型機(jī)組，包括12臺(tái)已投產(chǎn)的世界最先進(jìn)的百萬千瓦等級的超超臨界機(jī)組，約占全國的1/4，公司在環(huán)保和發(fā)電效率方面都處于行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測：展望全年，預(yù)計(jì)2015年全社會(huì)用電量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收購電廠及新增機(jī)組投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2015年發(fā)電量同比增長8%。預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當(dāng)前A股對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
長江電力：業(yè)績創(chuàng)歷史高點(diǎn)，期待外延式擴(kuò)張
長江電力600900
研究機(jī)構(gòu)：中國銀河 分析師：鄒序元，周然 撰寫日期：2015-05-04
核心觀點(diǎn)：
1.事件。
公司公布2014年年報(bào)以及2015年一季報(bào)業(yè)績。公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269億元，同比增長18.5%;歸屬于母公司凈利潤118.3億元，同比增長31.6%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.72元。公司2015年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，同比增長7.3%;歸屬凈利潤18.9億元，同比增長196.6%;每股收益0.11元。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐推動(dòng)2014年收入大增。
由于2014年長江流域整體來水較2013年偏豐，公司2014年總發(fā)電量達(dá)到1166億千瓦時(shí)，同比增加18.2%。其中，三峽電站完成發(fā)電量988億千瓦時(shí)，同比增加19.3%;葛洲壩電站178億千瓦時(shí)，同比增加12.2%。受到來水大增影響，公司2014年完成營業(yè)收入269億元，較去年同期增長18.5%，創(chuàng)歷史新高點(diǎn)。
(二)一季報(bào)表現(xiàn)更搶眼。
收入增加、營業(yè)成本下降顯著受益于一季度來水增加、降息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用降低以及資產(chǎn)減值損失減少(減少1.5億元，主要原因是應(yīng)收款項(xiàng)減少)。影響業(yè)績大增的另外兩個(gè)主要原因是投資收益大幅增長以及營業(yè)外收入增加。其中，投資收益較去年同期增長7億元，增幅470.4%，主要原因是權(quán)益法核算確認(rèn)的投資收益增加及處置部分所持股票所致。營業(yè)外收入較上年同期增加2.81億元，增幅90.7%，得益于收到的增值稅返還增加所致。
(三)外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)，“再造三峽”。
公司控股股東長江三峽集團(tuán)公司在金沙江流域開發(fā)四座巨型水電站。
溪洛渡、向家壩兩座大型電站已經(jīng)投產(chǎn)，總裝機(jī)容量2026萬千瓦，接近三峽電站裝機(jī)容量。公司具有收購向家壩和溪洛渡電站的預(yù)期。這一預(yù)期符合長江電力的戰(zhàn)略定位，也是公司和長江三峽集團(tuán)一直以來的承諾。
3.投資建議。
公司做為國內(nèi)最大的水電公司，是稀缺的投資標(biāo)的。三峽電站資源稟賦優(yōu)異，盈利能力強(qiáng)。公司現(xiàn)金流價(jià)值突出。由于成本剛性的經(jīng)營特征，成熟水電的現(xiàn)金流價(jià)值顯著。公司具有收購大股東的向家壩和溪洛渡電站資產(chǎn)的預(yù)期。公司已開始布局核電，2014年8月宣布，擬用1.6億元向三峽集團(tuán)收購桃花江核電20%股權(quán)，這標(biāo)志著公司作為大股東境內(nèi)核電業(yè)務(wù)的唯一整合平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS 分別為0.70元和0.69元。我們維持“推薦”評級。
國投電力：14年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費(fèi)返還大幅改善
國投電力 600886
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬，安鵬，沈濤 撰寫日期：2015-04-15
14 年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費(fèi)返還大幅改善。
公司14 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56 億元，同比上漲69.3%，折合每股收益0.82元。其中單季度EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累計(jì)收到稅費(fèi)返還約10 億元，其中下半年累計(jì)收到返還金額約8.4 億元，環(huán)比大幅改善。
14 年發(fā)電量同比增長21.6%，雅礱江貢獻(xiàn)65%利潤。
公司14 年累計(jì)完成發(fā)售電量1131.3 億千瓦時(shí)和1099.8 億千瓦時(shí)，同比分別增長21.6%和22.2%，增量主要來自于錦屏一級、二級水電站2014 年新機(jī)組投產(chǎn)和2013 年投產(chǎn)機(jī)組在本期全面發(fā)揮效益，報(bào)告期內(nèi)公司水電發(fā)電量完成698.91 億千瓦時(shí)，同比增長44.3%。
而從利潤構(gòu)成來看，雅礱江水電14 年貢獻(xiàn)歸母凈利潤36 億元，占公司歸母凈利潤總額的65%，此外津能發(fā)電和大朝山水電對凈利貢獻(xiàn)占比分別為7.8%和5.2%。
公司計(jì)劃15 年發(fā)電量同比增長8%。
根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃，公司2015 年將實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1228 億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)增量主要來自于桐子林(4×15 萬千瓦)水電機(jī)組、宣城二期(1×66 萬千瓦)火電機(jī)組、新能源項(xiàng)目等項(xiàng)目投產(chǎn)，計(jì)劃新投產(chǎn)裝機(jī)110.7 萬千瓦。
公司2016 將實(shí)現(xiàn)主要包括欽州二期(2×100 萬千瓦)火電機(jī)組，以及國投北疆(2×100 萬千瓦)火電機(jī)組等項(xiàng)目投產(chǎn)。
公司業(yè)績成長確定性較強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)健。
預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴隨新增機(jī)組投產(chǎn)，未來兩年公司業(yè)績成長確定性強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)健，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，利用小時(shí)降幅超預(yù)期。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
特變電工600089
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-04-27
四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭
經(jīng)過多見的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國產(chǎn)能過剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國內(nèi)電力投資已從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長，而海外市場還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的
公司占據(jù)天時(shí)(國家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補(bǔ)全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來高速增長。
川投能源公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：雅礱江公司發(fā)力，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績
川投能源600674
研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：楊潔 撰寫日期：2015-04-28
投資建議
川投能源發(fā)布2014年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元。
公司參股雅礱江公司貢獻(xiàn)85%以上的業(yè)績，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績。
投資要點(diǎn)
業(yè)績1.66元，高于預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元，主要是歸因于雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站14臺(tái)60萬千瓦機(jī)組全面投產(chǎn)發(fā)電，雅礱江公司總裝機(jī)達(dá)1410萬千瓦，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量598.17億千瓦時(shí)，公司投資收益33.53億元。國電大渡河全年完成發(fā)電量246.80億千瓦時(shí)，與2013年相比基本持平(但總裝機(jī)容量比上年增加29萬千瓦)，實(shí)現(xiàn)利潤總額15.85億元億元，同比上年下降7.5%。
進(jìn)入豐水期，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績：隨著雅礱江公司的中下游電站的投產(chǎn)運(yùn)行，投資收益大幅度增加，公司總裝機(jī)容量達(dá)到2125萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)達(dá)到810萬千瓦，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績翻番，利潤再創(chuàng)歷史新高。川投能源持股48%的雅礱江公司流域開發(fā)和水電建設(shè)進(jìn)入豐收期，2014年共6臺(tái)60萬千瓦機(jī)組先后投產(chǎn)發(fā)電，提前實(shí)現(xiàn)了錦屏一、二級水電站全面投產(chǎn)發(fā)電目標(biāo)，發(fā)售電力、利潤總額創(chuàng)歷史新高，形成了新的利潤增長點(diǎn)。公司水電主業(yè)效益大幅提升，貢獻(xiàn)突出。
滬港通和電力改革有望提升公司估值：公司主要資產(chǎn)為大型水電，由于水電成本構(gòu)成中主要為非現(xiàn)金支出的折舊，故現(xiàn)金流穩(wěn)定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動(dòng)下，水電估值有望繼續(xù)提升。電力體制改革提到首先是發(fā)電端(上網(wǎng)電價(jià))有望率先引入市場化機(jī)制，低價(jià)者將顯著受益，川投能源作為低價(jià)水電的代表，也將明顯收益。
投資建議：鑒于公司業(yè)績超出預(yù)期，公司主要利潤來源的雅礱江流域來水逐漸好轉(zhuǎn)，以及滬港通和電改有望提升公司整體估值，我們給予15-16年EPS為1.70，1.75.對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)pe為15.4倍，15.0倍，給予推薦的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雅礱江大渡河流域來水不穩(wěn)定，電價(jià)下調(diào)引起公司盈利減少
自“新電改9號文”發(fā)布后，多個(gè)配套文件相繼出爐。
上周五(5月8日)，國家發(fā)改委公布了配套文件中的第四個(gè)，《關(guān)于完善跨省跨區(qū)電能交易價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)。
上述《通知》明確，自4月20日起，跨省跨區(qū)送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎(chǔ)上，在貫徹落實(shí)國家能源戰(zhàn)略的前提下，按照“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”原則協(xié)商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價(jià)格，并建立相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
中國能源網(wǎng)首席信息官韓曉平在接受記者采訪時(shí)表示，《通知》強(qiáng)化了市場化的思路，對電網(wǎng)強(qiáng)勢的現(xiàn)狀形成了一定制約。但未來在實(shí)踐中還將遇到總量、排放控制等問題，仍需要進(jìn)一步完善細(xì)則。
第四個(gè)電改配套文件
今年3月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》(又稱“新電改9號文”)發(fā)布。作為統(tǒng)領(lǐng)新電改的原則性文件，“新電改9號文”需要配套政策才能切實(shí)落地。
發(fā)改委體改司巡視員王強(qiáng)曾介紹，所有配套措施將在2015年底前全部出臺(tái)，“近期就會(huì)出臺(tái)需求最急迫的六七個(gè)配套文件。”此次發(fā)布的《通知》是配套文件中的第四個(gè)。
多年來，我國電力分布不均。幾年前東部省份出現(xiàn)的“電荒”，還讓人記憶猶新，而電力資源豐富的西部省份卻仍被限電、窩電困擾。正因如此，跨省、跨區(qū)輸送電力不可避免，實(shí)現(xiàn)跨省、跨區(qū)電力交易的市場化也就至關(guān)重要。
2012年，原國家電監(jiān)委發(fā)布的《跨省跨區(qū)電能交易基本規(guī)則》規(guī)定，省級電網(wǎng)公司以及符合條件的獨(dú)立配售電企業(yè)和電力用戶，均可以作為跨省跨區(qū)電能交易購電主體，跨省跨區(qū)電能交易原則上均應(yīng)采取市場化的交易方式。
去年6月，國家能源局發(fā)布的《電力交易秩序駐點(diǎn)華中監(jiān)管報(bào)告》指出，在跨省區(qū)電能交易中存在省間輸電通道建設(shè)滯后、限制跨省區(qū)電能交易等問題，要建立和完善電力交易平臺(tái)，建立富余水電跨省消納補(bǔ)償機(jī)制。
配套措施仍需完善
此次發(fā)布的《通知》，再次將矛頭指向跨省跨區(qū)電力交易。韓曉平認(rèn)為，作為“新電改9號文”的配套文件，《通知》的執(zhí)行力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之前。
根據(jù)《通知》，自4月20日起，跨省跨區(qū)送電，由送電、受電市場主體雙方在自愿平等基礎(chǔ)上，在貫徹落實(shí)國家能源戰(zhàn)略的前提下，按照“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”原則協(xié)商，或通過市場化交易方式確定送受電量、價(jià)格，并建立相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。
同時(shí)，國家鼓勵(lì)通過招標(biāo)等競爭方式確定新建跨省跨區(qū)送電項(xiàng)目業(yè)主和電價(jià);鼓勵(lì)送受電雙方建立長期、穩(wěn)定的電量交易和價(jià)格調(diào)整機(jī)制，并以中長期合同形式予以明確。
國家已核定的跨省跨區(qū)電能交易送電價(jià)格，送受電雙方可重新協(xié)商并按照協(xié)商確定的價(jià)格執(zhí)行，協(xié)商結(jié)果報(bào)送國家發(fā)展改革委和國家能源局。送受電雙方經(jīng)協(xié)商后確實(shí)無法達(dá)成一致意見的，可建議國家發(fā)改委、能源局協(xié)調(diào)。
國家發(fā)改委和能源局將組織對跨省跨區(qū)送電專項(xiàng)輸電工程進(jìn)行成本監(jiān)審，并根據(jù)成本監(jiān)審結(jié)果重新核定輸電價(jià)格(含線損)。輸電價(jià)格調(diào)整后，同樣按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，將調(diào)整幅度在送電方、受電方之間按照1:1比例分?jǐn)偂?br />
與《通知》一同公布的，還有向家壩、溪洛渡和雅礱江等水電站跨省跨區(qū)送電價(jià)格協(xié)調(diào)結(jié)果。根據(jù)這一結(jié)果，幾家水電站向上海、浙江、廣東、江蘇四省(市)輸送的電價(jià)在每千瓦時(shí)0.45元左右。
“這個(gè)價(jià)格確實(shí)不高。”韓曉平分析稱，水電不涉及排放問題，相對容易協(xié)調(diào)。但未來實(shí)施過程中涉及到煤電傳輸，環(huán)境、總量控制等問題還需要進(jìn)一步解決
國電電力：14年扣非后業(yè)績同比降6.5%，但內(nèi)生增長較好
國電電力 600795
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬，沈濤，安鵬 撰寫日期：2015-04-02
14年業(yè)績同比降4.3%，源自于電量減少和所得稅增加。
公司14年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.1億元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考慮票據(jù)影響)，其中扣非后凈利潤54.9億元，同比回落6.3%，業(yè)績回落主要源自于上網(wǎng)電量同比減少2.0%以及所得稅同比增加6.6億元。公司單季度EPS 分別為0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度業(yè)績環(huán)比回落主要由于集中計(jì)提了4.6億元資產(chǎn)減值損失。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)。
因機(jī)組檢修和經(jīng)濟(jì)放緩，14年售電量同比回落2%。
公司14年累計(jì)完成發(fā)售電量1790億千瓦時(shí)和1698億千瓦時(shí)，同比分別減少2.1%和2.0%。境內(nèi)電廠全年平均利用小時(shí)為4538小時(shí)，較2013年減少397小時(shí)，其中火電機(jī)組利用小時(shí)為5125小時(shí)。
報(bào)告期內(nèi)，公司標(biāo)煤單價(jià)完成490元/噸，同比降低79元/噸?？紤]到目前煤價(jià)下行趨勢仍然延續(xù)，預(yù)計(jì)公司15年煤炭成本同比降幅有望超過30元/噸，從而可抵消1分左右的電價(jià)降幅。
公司內(nèi)生增長較為出色，15年裝機(jī)有望增長20%。
公司內(nèi)生增長較為出色，未來3年年均新增裝機(jī)有望達(dá)到500萬千瓦，其中15年有望新增投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模約在800萬千瓦左右，但由于投產(chǎn)時(shí)間普遍位于下半年，預(yù)計(jì)對15年業(yè)績貢獻(xiàn)增量有限。
公司大機(jī)組占比較高，有望受益發(fā)電側(cè)放開，給予“持有”評級
預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.328元、0.375元和0.454元，公司大火電機(jī)組占比較高(截止2014年末，公司60萬千瓦以上火電機(jī)組占比為57.3%，100萬以上機(jī)組占比為20.5%)，未來有望受益發(fā)電側(cè)放開，給予公司“持有”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)和利用小時(shí)下滑幅度超預(yù)期。
長源電力：業(yè)績符合預(yù)期，小幅下調(diào)15年盈利預(yù)測，維持買入評級
長源電力000966
研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：梁鵬 撰寫日期：2015-01-29
投資要點(diǎn)：
事件：長源電力公布2014年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)計(jì)公司14年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期增長122%-143%。對應(yīng)凈利潤6.5-7.1億元，對應(yīng)EPS1.17-1.28元/股，符合申萬預(yù)期(1.24元/股)。
業(yè)績符合申萬預(yù)期。14年公司業(yè)績大幅增長主要原因：1)14年公司綜合入爐煤價(jià)同比下降約14%，減少燃料成本支出約5.0億元;2)上年公司進(jìn)行了小火電機(jī)組關(guān)停及資產(chǎn)處置，本年無此事項(xiàng)。13年公司關(guān)停3臺(tái)22萬千瓦火電機(jī)組，此舉減少公司13年利潤約4.0億元(綜合考慮拆除資產(chǎn)凈值和處置拆除資產(chǎn)收益)。
公司作為湖北省火電企業(yè)，有兩大區(qū)域特點(diǎn)：1)煤價(jià)高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運(yùn)輸，入爐煤價(jià)居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業(yè)績對煤價(jià)高彈性;2)受水電影響較大，湖北省水電裝機(jī)容量占全省發(fā)電裝機(jī)約65%，水電對省內(nèi)火電機(jī)組負(fù)荷的影響較大。
平臺(tái)整合作用有望推進(jìn)。公司于14年已完成漢新電廠45%股權(quán)受讓工作，國電集團(tuán)湖北省境內(nèi)僅漢川發(fā)電公司獨(dú)立于公司，由集團(tuán)持股100%，有望成為公司整合標(biāo)的的可能性較高。假設(shè)漢川發(fā)電資產(chǎn)注入(100%股權(quán))，屆時(shí)公司發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)到445萬千瓦，增幅近30%?？紤]漢川發(fā)電13年盈利情況(13年漢川發(fā)電完成發(fā)電量54億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.5億元，利潤總額3.7億元)，預(yù)計(jì)可增加公司凈利潤水平40%左右。
風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內(nèi)的10個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目前期，合計(jì)規(guī)劃裝機(jī)約50萬千瓦。其中，樂城山項(xiàng)目取得核準(zhǔn)，雙峰山、吉陽山項(xiàng)目取得路條。樂城山風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)裝機(jī)規(guī)模約4.8萬千瓦(23x0.21)，投資額4.3億元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年均盈利300萬元左右。
小幅下調(diào)15-16年盈利預(yù)測，維持‘買入’。受火電行業(yè)景氣度低迷和電價(jià)下調(diào)影響，暫不考慮小火電關(guān)停補(bǔ)貼和可能的資產(chǎn)注入，小幅下調(diào)15-16年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2014-16年公司可實(shí)現(xiàn)(歸屬上市公司股東)凈利潤分別為6.85、7.03和7.18億元，對應(yīng)EPS分別為1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，15年P(guān)E9.2倍，仍具有一定的估值安全邊際。小火電關(guān)停補(bǔ)貼有望于15年實(shí)現(xiàn)，可增厚當(dāng)年凈利潤1.5億元，對應(yīng)EPS0.27元/股。公司仍具估值優(yōu)勢，看好公司平臺(tái)整合作用的發(fā)展，維持‘買入’評級。
華能國際：一季度毛利率提升，凈利潤同比增兩成
華能國際600011
研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2015-04-22
結(jié)論與建議：公司今日發(fā)布2015年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入342.78億元，YOY-6.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤50.34億元，YOY+21.02%。
我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當(dāng)前A股對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，營收同比下降：公司一季度累計(jì)完成發(fā)電量825.45億千瓦時(shí)，同比增長6.81%，完成售電量779.92億千瓦時(shí)，同比增長6.64%，主要是來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)?？紤]幷購后統(tǒng)一口徑，公司一季度發(fā)電量同比降5%，并且由于去年9月份起上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.94分/千瓦時(shí)，導(dǎo)致公司一季度營業(yè)收入同比減少了6.42%。
煤價(jià)下跌，毛利率處歷史高位：公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤50.34億元，同比增長21.02%。凈利潤同比較大幅度增長的主要原因是，一季度煤價(jià)持續(xù)走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3個(gè)pct。一季度環(huán)渤海動(dòng)力煤平均價(jià)格比去年同期下降了近60元/噸，預(yù)計(jì)二季度仍將繼續(xù)處于低位。但自4月20日起，由于煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)2分錢/千瓦時(shí)，我們預(yù)計(jì)全年公司毛利率將回落至25%左右，與去年基本持平。
裝機(jī)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先：截至2014年末公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為7048萬千瓦，其中清潔能源比例為12.08%，公司規(guī)劃到2015年底，可控發(fā)電裝機(jī)容量將突破8000萬千瓦，同比增加13.5%。公司電源結(jié)構(gòu)以火電機(jī)組為主，其中超過50%是60萬千瓦以上的大型機(jī)組，包括12臺(tái)已投產(chǎn)的世界最先進(jìn)的百萬千瓦等級的超超臨界機(jī)組，約占全國的1/4，公司在環(huán)保和發(fā)電效率方面都處于行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測：展望全年，預(yù)計(jì)2015年全社會(huì)用電量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收購電廠及新增機(jī)組投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2015年發(fā)電量同比增長8%。預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤120.15億元(YOY+13.93%)、125.85億元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，當(dāng)前A股對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE11X、10X，H股10X、9X，維持A股和H股“買入”建議。
長江電力：業(yè)績創(chuàng)歷史高點(diǎn)，期待外延式擴(kuò)張
長江電力600900
研究機(jī)構(gòu)：中國銀河 分析師：鄒序元，周然 撰寫日期：2015-05-04
核心觀點(diǎn)：
1.事件。
公司公布2014年年報(bào)以及2015年一季報(bào)業(yè)績。公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269億元，同比增長18.5%;歸屬于母公司凈利潤118.3億元，同比增長31.6%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.72元。公司2015年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，同比增長7.3%;歸屬凈利潤18.9億元，同比增長196.6%;每股收益0.11元。
2.我們的分析與判斷。
(一)來水偏豐推動(dòng)2014年收入大增。
由于2014年長江流域整體來水較2013年偏豐，公司2014年總發(fā)電量達(dá)到1166億千瓦時(shí)，同比增加18.2%。其中，三峽電站完成發(fā)電量988億千瓦時(shí)，同比增加19.3%;葛洲壩電站178億千瓦時(shí)，同比增加12.2%。受到來水大增影響，公司2014年完成營業(yè)收入269億元，較去年同期增長18.5%，創(chuàng)歷史新高點(diǎn)。
(二)一季報(bào)表現(xiàn)更搶眼。
收入增加、營業(yè)成本下降顯著受益于一季度來水增加、降息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用降低以及資產(chǎn)減值損失減少(減少1.5億元，主要原因是應(yīng)收款項(xiàng)減少)。影響業(yè)績大增的另外兩個(gè)主要原因是投資收益大幅增長以及營業(yè)外收入增加。其中，投資收益較去年同期增長7億元，增幅470.4%，主要原因是權(quán)益法核算確認(rèn)的投資收益增加及處置部分所持股票所致。營業(yè)外收入較上年同期增加2.81億元，增幅90.7%，得益于收到的增值稅返還增加所致。
(三)外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)，“再造三峽”。
公司控股股東長江三峽集團(tuán)公司在金沙江流域開發(fā)四座巨型水電站。
溪洛渡、向家壩兩座大型電站已經(jīng)投產(chǎn)，總裝機(jī)容量2026萬千瓦，接近三峽電站裝機(jī)容量。公司具有收購向家壩和溪洛渡電站的預(yù)期。這一預(yù)期符合長江電力的戰(zhàn)略定位，也是公司和長江三峽集團(tuán)一直以來的承諾。
3.投資建議。
公司做為國內(nèi)最大的水電公司，是稀缺的投資標(biāo)的。三峽電站資源稟賦優(yōu)異，盈利能力強(qiáng)。公司現(xiàn)金流價(jià)值突出。由于成本剛性的經(jīng)營特征，成熟水電的現(xiàn)金流價(jià)值顯著。公司具有收購大股東的向家壩和溪洛渡電站資產(chǎn)的預(yù)期。公司已開始布局核電，2014年8月宣布，擬用1.6億元向三峽集團(tuán)收購桃花江核電20%股權(quán)，這標(biāo)志著公司作為大股東境內(nèi)核電業(yè)務(wù)的唯一整合平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS 分別為0.70元和0.69元。我們維持“推薦”評級。
國投電力：14年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費(fèi)返還大幅改善
國投電力 600886
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬，安鵬，沈濤 撰寫日期：2015-04-15
14 年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費(fèi)返還大幅改善。
公司14 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56 億元，同比上漲69.3%，折合每股收益0.82元。其中單季度EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累計(jì)收到稅費(fèi)返還約10 億元，其中下半年累計(jì)收到返還金額約8.4 億元，環(huán)比大幅改善。
14 年發(fā)電量同比增長21.6%，雅礱江貢獻(xiàn)65%利潤。
公司14 年累計(jì)完成發(fā)售電量1131.3 億千瓦時(shí)和1099.8 億千瓦時(shí)，同比分別增長21.6%和22.2%，增量主要來自于錦屏一級、二級水電站2014 年新機(jī)組投產(chǎn)和2013 年投產(chǎn)機(jī)組在本期全面發(fā)揮效益，報(bào)告期內(nèi)公司水電發(fā)電量完成698.91 億千瓦時(shí)，同比增長44.3%。
而從利潤構(gòu)成來看，雅礱江水電14 年貢獻(xiàn)歸母凈利潤36 億元，占公司歸母凈利潤總額的65%，此外津能發(fā)電和大朝山水電對凈利貢獻(xiàn)占比分別為7.8%和5.2%。
公司計(jì)劃15 年發(fā)電量同比增長8%。
根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃，公司2015 年將實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1228 億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)增量主要來自于桐子林(4×15 萬千瓦)水電機(jī)組、宣城二期(1×66 萬千瓦)火電機(jī)組、新能源項(xiàng)目等項(xiàng)目投產(chǎn)，計(jì)劃新投產(chǎn)裝機(jī)110.7 萬千瓦。
公司2016 將實(shí)現(xiàn)主要包括欽州二期(2×100 萬千瓦)火電機(jī)組，以及國投北疆(2×100 萬千瓦)火電機(jī)組等項(xiàng)目投產(chǎn)。
公司業(yè)績成長確定性較強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)健。
預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴隨新增機(jī)組投產(chǎn)，未來兩年公司業(yè)績成長確定性強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)健，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，利用小時(shí)降幅超預(yù)期。
特變電工：一帶一路，共建繁榮
特變電工600089
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：徐偉 撰寫日期：2015-04-27
四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭
經(jīng)過多見的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。
“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板
“一帶一路”已成為國家長期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國產(chǎn)能過剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國內(nèi)電力投資已從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長，而海外市場還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。
公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的
公司占據(jù)天時(shí)(國家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補(bǔ)全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來高速增長。
川投能源公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：雅礱江公司發(fā)力，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績
川投能源600674
研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：楊潔 撰寫日期：2015-04-28
投資建議
川投能源發(fā)布2014年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元。
公司參股雅礱江公司貢獻(xiàn)85%以上的業(yè)績，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績。
投資要點(diǎn)
業(yè)績1.66元，高于預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比下降4.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤34.8億元，同比增加154.5%，EPS為1.66元，主要是歸因于雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站14臺(tái)60萬千瓦機(jī)組全面投產(chǎn)發(fā)電，雅礱江公司總裝機(jī)達(dá)1410萬千瓦，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量598.17億千瓦時(shí)，公司投資收益33.53億元。國電大渡河全年完成發(fā)電量246.80億千瓦時(shí)，與2013年相比基本持平(但總裝機(jī)容量比上年增加29萬千瓦)，實(shí)現(xiàn)利潤總額15.85億元億元，同比上年下降7.5%。
進(jìn)入豐水期，水電業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績：隨著雅礱江公司的中下游電站的投產(chǎn)運(yùn)行，投資收益大幅度增加，公司總裝機(jī)容量達(dá)到2125萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)達(dá)到810萬千瓦，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績翻番，利潤再創(chuàng)歷史新高。川投能源持股48%的雅礱江公司流域開發(fā)和水電建設(shè)進(jìn)入豐收期，2014年共6臺(tái)60萬千瓦機(jī)組先后投產(chǎn)發(fā)電，提前實(shí)現(xiàn)了錦屏一、二級水電站全面投產(chǎn)發(fā)電目標(biāo)，發(fā)售電力、利潤總額創(chuàng)歷史新高，形成了新的利潤增長點(diǎn)。公司水電主業(yè)效益大幅提升，貢獻(xiàn)突出。
滬港通和電力改革有望提升公司估值：公司主要資產(chǎn)為大型水電，由于水電成本構(gòu)成中主要為非現(xiàn)金支出的折舊，故現(xiàn)金流穩(wěn)定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動(dòng)下，水電估值有望繼續(xù)提升。電力體制改革提到首先是發(fā)電端(上網(wǎng)電價(jià))有望率先引入市場化機(jī)制，低價(jià)者將顯著受益，川投能源作為低價(jià)水電的代表，也將明顯收益。
投資建議：鑒于公司業(yè)績超出預(yù)期，公司主要利潤來源的雅礱江流域來水逐漸好轉(zhuǎn)，以及滬港通和電改有望提升公司整體估值，我們給予15-16年EPS為1.70，1.75.對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)pe為15.4倍，15.0倍，給予推薦的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雅礱江大渡河流域來水不穩(wěn)定，電價(jià)下調(diào)引起公司盈利減少
