公司發(fā)布2024 年一季度報(bào)告，2024Q1 業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)47.39%，毛利率同比提升5.1pct，公司一季度業(yè)績(jī)迎來開門紅。網(wǎng)內(nèi)來看，2024Q1 國(guó)內(nèi)電網(wǎng)累計(jì)投資額為766 億元，同比增長(zhǎng)14.7%，預(yù)計(jì)2024 年電網(wǎng)投資將繼續(xù)提速；特高壓建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024 年將對(duì)四條直流特高壓線路進(jìn)行招標(biāo)。網(wǎng)外來看，得益于新能源及儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)增量明顯，并帶動(dòng)配套設(shè)備增長(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)開拓，柔性直流出海持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)將帶來持續(xù)增量。柔直催化密集，海內(nèi)外增量共振，公司直流業(yè)務(wù)未來可期。

事件

公司發(fā)布2024 年一季度報(bào)告，2024Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10 億元，同比下降15.09%，歸母凈利潤(rùn)2.37 億元，同比增長(zhǎng)47.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.26 億元，同比增長(zhǎng)57.09%。

2024 一季度業(yè)績(jī)迎來開門紅

1）2024Q1 歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.37/2.26 億元，同比增長(zhǎng)47.39%/57.09%，系毛利率明顯提升以及進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)抵減綜合所致。2024Q1 營(yíng)收28.10 億元，同比下降15.09%。預(yù)計(jì)系純總包類業(yè)務(wù)逐漸剝離、較高基數(shù)等因素所致。

2）公司受益于網(wǎng)內(nèi)電網(wǎng)投資整體上行，網(wǎng)外新能源需求持續(xù)向好等多維驅(qū)動(dòng)，電力設(shè)備行業(yè)需求旺盛，公司業(yè)績(jī)持續(xù)上行。

毛利率顯著提升，現(xiàn)金流增量明顯

1）2024Q1 公司整體毛利率達(dá)18.27%，同比增加5.1pct。預(yù)計(jì)由于公司持續(xù)剝離純總包類業(yè)務(wù)，單機(jī)設(shè)備類銷售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因綜合所致。

2）進(jìn)項(xiàng)稅抵免：公司2024Q1 享受先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)抵減，2024Q1 其他收益科目增加0.28 億元。

3）現(xiàn)金流增量明顯：經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.60 億元，同比增加401.81%；主要系加強(qiáng)回款管理，客戶回款增加。

柔性直流催化密集，海內(nèi)外增量共振，直流業(yè)務(wù)未來可期1）國(guó)內(nèi)：已有多條線路明確將采用柔直技術(shù)。2024 年預(yù)計(jì)核準(zhǔn)陜北-安徽、陜西-河南、蒙西-京津冀、甘肅-浙江共計(jì)4 條直流特高壓。蒙西-京津冀、甘肅-浙江預(yù)計(jì)將采用柔性直流技術(shù)，新增南疆-川渝線路預(yù)計(jì)也將采用柔直。公司將充分受益于直流特高壓建設(shè)以及柔性直流技術(shù)的推進(jìn)。

2）海外：特高壓/柔直輸電出海與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)形成增量共振。①4 月底國(guó)家電網(wǎng)披露沙特中南、中西柔直換流站項(xiàng)目采購(gòu)信息。沙特中南、中西兩個(gè)項(xiàng)目送端和受端共計(jì)招標(biāo)12 套柔直換流閥。②4 月國(guó)家電網(wǎng)簽署“巴西東北特高壓項(xiàng)目”特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目總投資約260 億元，大體可以對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)一條直流整線。

3）2024 年1-3 月電網(wǎng)累計(jì)投資額為766 億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)14.7%，預(yù)計(jì)2024 年電網(wǎng)投資將繼續(xù)提速。

公司作為國(guó)內(nèi)特高壓換流閥的核心供應(yīng)商之一，國(guó)網(wǎng)特高壓市場(chǎng)保持領(lǐng)先。電網(wǎng)二次類業(yè)務(wù)增速可觀，2023 年保護(hù)監(jiān)控類國(guó)網(wǎng)集招排名由第7 升至第4；國(guó)網(wǎng)2024 年第一批電能表中標(biāo)份額排名第一。南網(wǎng)市場(chǎng)訂單同比顯著增長(zhǎng)。

網(wǎng)外新能源貢獻(xiàn)增量，海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展

1）網(wǎng)外業(yè)務(wù)2023 年保持快速增長(zhǎng)，新能源市場(chǎng)大客戶訂單同比大幅增長(zhǎng)。深挖煤炭、數(shù)據(jù)中心、氫能等行業(yè)機(jī)會(huì)，變配光儲(chǔ)充一體化、充電樁等在煤炭石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)了突破。

2）國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，海外業(yè)務(wù)增速較快，2023年海外營(yíng)收達(dá)1.53億元，同比高增98.00%；毛利率20.02%，同比提升3.98pct。國(guó)際市場(chǎng)訂單增幅明顯，簽訂智利AMI二期、意大利中壓計(jì)量、沙特智能配電等項(xiàng)目；突破中東、歐洲、南美等中高端市場(chǎng)；歐標(biāo)充電樁進(jìn)入泰國(guó)、新加坡市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2024/2025 年歸母凈利潤(rùn)為12.2/16.7 億元，對(duì)應(yīng)PE 23.9/17.4x。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。

4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。

5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。

6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。

7）2024 年4 月30 日，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)河南監(jiān)管局出具的監(jiān)管函，涉及信息披露管理不到位、內(nèi)控管理不到位的問題。并非公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的問題，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況造成影響。請(qǐng)關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。