12月14日，特變電工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特變電工”）在最新公告中表示，該公司申請(qǐng)配股募資36.29億元，其中19億元用于補(bǔ)充國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金、17.29億元用于償還銀行貸款和中期票據(jù)。配股募資的原因之一在于該公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為66.44%，已經(jīng)高于同行業(yè)的平均水平，進(jìn)一步進(jìn)行債務(wù)融資的空間已經(jīng)越來(lái)越小。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，類(lèi)似的情況在三年前就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。特變電工《2013年配股募集資金使用可行性分析》顯示，為了改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高盈利水平，該公司以配股方式募集40億元，其中25億元用于償還銀行貸款、短期融資券和中期票據(jù)，其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。當(dāng)時(shí)，特變電工面臨的情況是，從2010~2012年，其合并資產(chǎn)負(fù)債率由46.41%上升至64.57%。

　　2013年配股募資計(jì)劃發(fā)布之后，有投資者在特變電工投資者互動(dòng)平臺(tái)上留言表示，“我擔(dān)心一旦募資成功，眼前的債是還上了，接下來(lái)進(jìn)一步舉債擴(kuò)張，特變電工又會(huì)陷入財(cái)務(wù)費(fèi)用高企的境地。”這一擔(dān)心如今似乎正一語(yǔ)成讖。有關(guān)此次募資事宜，特變電工證券事務(wù)部相關(guān)人員表示“以公告為準(zhǔn)”。

　　配股募資還債遭質(zhì)疑

　　特變電工三年之前的配股計(jì)劃是，以當(dāng)時(shí)總股本26.35億股為基數(shù)，向全體股東配售，每10股配2.2股，共計(jì)配售5.79億股，配股價(jià)格6.9元/股，募集資金40億元。

　　當(dāng)時(shí)，特變電工配股募資還債的理由包括：無(wú)論是負(fù)債規(guī)模還是有息債券比例，均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，公司財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)加大；公司有息債券的不斷增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也逐年上升。若通過(guò)募資“償還銀行貸款、短期融資券和中期票據(jù)25億元，每年可節(jié)省債務(wù)利息支出1.25億元”。

　　于是，特變電工將其所有股東綁在配股募資還債的“戰(zhàn)車(chē)”上。當(dāng)時(shí)，有媒體在公開(kāi)報(bào)道中質(zhì)疑，特變電工是在“惡意圈錢(qián)”，認(rèn)為這種向全體股東伸手要錢(qián)用于還債的行為，“完全不考慮投資者的利益，圈錢(qián)已到了肆無(wú)忌憚的程度”。

　　盡管投資者有意見(jiàn)，但特變電工的配股募資申請(qǐng)最終還是被監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，并于2014年1月發(fā)行成功。不過(guò)，特變電工的合并資產(chǎn)負(fù)債率在此后幾年并未因此得到改善。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，特變電工截至2013年底、2014年底、2015年底、2016年年中的合并負(fù)債規(guī)模分別為347.08億元、382.71億元、455.90億元、517.92億元；合并資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到68.51%、64.54%、64.88%、66.44%。這也就意味著，特變電工拿到來(lái)自于全體股東的募集資金以后，只是解決了當(dāng)時(shí)償債的燃眉之急，并未改善其資產(chǎn)負(fù)債率。

　　在2016年12月14日的最新公告中，特變電工列舉了與其處于同一行業(yè)的幾家A股上市公司截至2016年年中的資產(chǎn)負(fù)債率，其中，保變電氣、置信電氣(9.990, 0.00, 0.00%)、三變科技(19.260, 0.00, 0.00%)、中國(guó)西電(5.690, 0.00, 0.00%)、思源電氣(12.850, 0.00, 0.00%)分別為93.94%、62.80%、61.72%、43.63%、31.56%，測(cè)算出同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為58.73%。

　　這并未妨礙特變電工三年之后再次募資降負(fù)債。其公告稱，“若公司在2016年6月30日發(fā)行完成并償還銀行貸款和中期票據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債率將由66.44%降低到62.70%，仍然高于同行業(yè)上市公司的平均水平，可見(jiàn)公司本次使用募集資金17.29億元償還銀行貸款與實(shí)際需求是相符的。”

　　特變電工本次仍然是將要錢(qián)之手伸向了所有股東。按照“特變電工2016年配股公開(kāi)發(fā)行證券預(yù)案公告”，該公司計(jì)劃以2016年6月30日總股本32.43億股為基數(shù)，按照每10股配售1.56股的比例向全體股東配售股份，可配股數(shù)量總計(jì)為5.05億股，募集資金總額不超過(guò)36.29億元。

　　盈利增速下滑

　　特變電工公告顯示，該公司2013~2015年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到291.75億元、360.75億元、374.52億元，保持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，過(guò)去三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.30%。

　　該公司還預(yù)測(cè)，2016~2018年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)也將達(dá)到13.30%。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，特變電工截至2016年上半年和第三季度的營(yíng)業(yè)收入分別同比降低3.57%、3.94%。要實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收同比增長(zhǎng)13.30%恐怕難度很大。

　　另外，在2013~2015年，特變電工歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為13.28億元、16.48億元、18.87億元，分別同比增長(zhǎng)35.46%、24.11%、14.49%，整體上處于盈利增速下滑的通道。

　　進(jìn)入2016年以來(lái)，該公司盈利增速依然下滑。數(shù)據(jù)顯示，特變電工2016年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.26%、第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.41%。這是最近三年特變電工凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度首次降至個(gè)位數(shù)。

　　在2016年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告中，特變電工表示，“2016年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，電力需求增長(zhǎng)緩慢，公司所處行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司經(jīng)營(yíng)面臨較大的困難。”

　　浙商證券研究員鄭丹丹表示，在特變電工主營(yíng)業(yè)務(wù)中，變壓器和線纜的收入都在下滑。不過(guò)，輸變電成套工程業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，該公司應(yīng)該積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，將輸變電成套工程業(yè)務(wù)培育成“十三五”期間重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

       東吳證券(13.160, 0.00, 0.00%)分析師曾朵紅分析，特變電工變壓器業(yè)務(wù)收入下滑，主要原因在于這一細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)收入和毛利率都出現(xiàn)了下滑；海外輸變電項(xiàng)目進(jìn)展速度加快，主要是我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略帶動(dòng)的結(jié)果。

　　特變電工方面認(rèn)為，國(guó)內(nèi)輸變電行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，未來(lái)我國(guó)電力工程建設(shè)投資總額將保持高位但增速放緩，如果繼續(xù)在該領(lǐng)域加大投入，勢(shì)必會(huì)形成大量閑置產(chǎn)能，不利于該公司未來(lái)發(fā)展。

　　另一方面，國(guó)際成套項(xiàng)目承包領(lǐng)域的輸變電系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)技術(shù)含量高、附加值高，雖然長(zhǎng)期以來(lái)一直被跨國(guó)企業(yè)所占據(jù)，但這是國(guó)家政策支持的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此，特變電工已計(jì)劃從單機(jī)制造向電力系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)型、從制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型、從輸變電產(chǎn)品制造商向國(guó)際輸變電產(chǎn)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　不過(guò)，國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項(xiàng)目一般需要中標(biāo)企業(yè)先行墊付資金，采購(gòu)所需的設(shè)備、原料等，在設(shè)備、原料到達(dá)項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)時(shí)，項(xiàng)目業(yè)主會(huì)支付一定比例的款項(xiàng)，但大部分款項(xiàng)要在工程竣工驗(yàn)收之后才能支付。因此，在海外市場(chǎng)發(fā)力這項(xiàng)業(yè)務(wù)，將使本來(lái)就負(fù)債率高企的特變電工，在資金方面進(jìn)一步承壓。