平安證券近日發(fā)布森源電氣的研究報告稱，公司是國內(nèi)知名配電設備制造商，借助近年來我國基建的快速增長，過去五年公司收入和凈利潤的復合增速分別為31%和40%。目前，公司確立了高低壓開關成套設備、高壓電器元器件和電能質(zhì)量治理產(chǎn)品三大業(yè)務方向，主要產(chǎn)品包括40.5KV、12KV和0.4KV開關成套設備，40.5KV和12KV斷路器，12KV隔離開關和有源濾波裝置(SAPF)等，下游行業(yè)覆蓋電網(wǎng)、軌道交通、冶金、化工等。

受益于配網(wǎng)建設和國網(wǎng)集采，公司的開關成套業(yè)務快速增長。公司生產(chǎn)的開關框產(chǎn)品主要客戶可分為網(wǎng)內(nèi)(電網(wǎng)公司)和網(wǎng)外(除電網(wǎng)公司外)兩部分，去年網(wǎng)內(nèi)銷售額占開關框業(yè)務收入的比例約為30%，今年上半年預計有所上升。配網(wǎng)環(huán)節(jié)是近兩年電網(wǎng)建設的重點，投資比重在不斷加大，而且由于國網(wǎng)集采范圍的擴大，原有實力較強的一些地方龍頭也從中受益向全國范圍擴張。根據(jù)對國網(wǎng)中標數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，公司去年在國網(wǎng)開關柜產(chǎn)品的招標中累計中標份額為3.4%，而今年上半年已達到了6.5%，未來有希望繼續(xù)提升至8~10%。在網(wǎng)外部分，基建投資對配電設備的需求仍有增長，但今年受宏觀經(jīng)濟影響，增速比前兩年有所下降。

較高的自配比例和流水線自動化生產(chǎn)是公司毛利率較高的原因。高壓電器元件是開關成套設備的重要組成部分，公司是現(xiàn)階段國內(nèi)少數(shù)可以實現(xiàn)全部自給的企業(yè);此外公司的新廠區(qū)引進了流水線工藝和較多國外先進設備，大幅提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。因此，公司的產(chǎn)品毛利率高于同行，但目前部分其它企業(yè)也在紛紛提高元件自給率和生產(chǎn)自動化率，我們認為未來公司在這方面的競爭優(yōu)勢可能會逐漸減弱。

電能質(zhì)量問題重視程度逐漸提高，看好公司在未來行業(yè)需求放量過程中的成長潛力。隨著電力電子產(chǎn)品應用的增加以及產(chǎn)業(yè)升級的需要，電能質(zhì)量問題越來越重要，不僅在傳統(tǒng)的冶金、化工等產(chǎn)業(yè)，如新能源汽車充電和軌道交通等較新的產(chǎn)業(yè)領域，濾波裝置的需求逐漸增加。目前公司一方面通過設計院渠道進入項目市場，另一方面通過示范項目擴大下游領域，我們看好公司這項業(yè)務的發(fā)展前景，其較高的毛利率和收入增速將是公司今后業(yè)績增長的重要保障。公司近期開發(fā)的新產(chǎn)品TWLB(快速有載調(diào)壓無功補償濾波裝置)是定增計劃中的最重要部分，隨著產(chǎn)能的釋放，今后增長潛值得期待。